金(jīn)融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势(shì)可(kě)能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有(yǒu)利于(yú)物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后指标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好转，需(xū)要(yào)经(jīng)济环(huán)境(jìng)有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要(yào)恢复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēn喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹g)只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜(qián)在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到(dào)疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统(tǒng)计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策(cè)司司长邹(zōu)澜(lán)回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩(suō)一(yī)般具(jù)有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转，与通(tōng)缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物(wù)流(liú)畅通保障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发(fā)布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议(yì)的(de)中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给(gěi)偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价(jià)格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到(dào)的是(shì)回暖(nuǎn)，而非通(tōng)缩(suō)”，当前物价(jià)下降既不全面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意(yì)愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不(bù)是通(tōng)缩，而是(shì)与基(jī)数(shù)效应、前期非经济政策对(duì)企业家信心(xīn)的(de)冲(chōng)击以及(jí)疫情(qíng)后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩(shèng)和消费需(xū)求不足喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币(bì)与有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮上修(xiū)与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期(qī)上行的(de)成长行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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