文(wén)|招商(shāng)宏观(guān)张(zhāng)静静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架(jià)看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要(yào)细(xì)分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大(dà)的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升(shēng)幅度较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电hé)塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收(shōu)账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资(zī)源综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出(chū)现明显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通(tōng)信和(hé)电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增(zēng)幅(fú)依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增速向(xiàng)上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利润增速保(bǎo)持高(gāo)位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备(bèi)修理、电力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和供应利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄(zhǎi)，但仍(réng)然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行(xíng)业(yè)进一步(bù)增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力(lì)。汽(qì)车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算(suàn)），如果按(àn)最近(jìn)两(liǎng)次(cì)探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的(de)时(shí)间(jiān)，预计工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居不下导致的内部压力(lì)，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大(dà)概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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