公募基金(jīn)交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混合(hé)是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由(yóu)博道基金、广发证券(quàn)、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正(zhèng)在(zài)发行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新的模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的(de)历史长河中，托管人(rén)结算模式是(shì)最早(zǎo)出现(xiàn)也是最为成熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试(shì)点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目(mù)前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基(jī)金分别由(yóu)博道、易方(fāng)达两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研(yán)究这(zhè)一新的业(yè)务(wù)。”一位(wèi)业(yè)内人(rén)士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算模(mó)式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通(tōng)过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银行进(jìn)行(xíng)结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实际上的(de)银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余(yú)额(é)，以(yǐ)实(shí)现对产品场内交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了(le)原先券商交(jiāo)易(yì)结算模式的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算(suàn)由托(tuō)管行完成，解决(jué)了部分托管行(xíng)比较关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上调动了(le)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的(de)选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募基金、券商渠(qú)道(dào)、基金(jīn)投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金融机构为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分(fēn)析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司(sī)与托管人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业(yè)模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的交(jiāo)易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结(jié)算(suàn)模式，公募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位(wèi)的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有(yǒu)两方面好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券功能(néng)，优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市(shì)占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相？过(guò)往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管人结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方式(shì)是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公(gōng)司前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实(shí)现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与托(tuō)管人系统对(duì)接(jiē)对账，可(kě)防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式与托(tuō)管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言需按(àn)月计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结(jié)算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确(què)立场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业(yè)内(nèi)观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过(guò)，参(cān)与这(zhè)类(lèi)业务(wù)还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的(de)障碍(ài)并不(bù)大(dà)。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示，这类业(yè)务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算(suàn)模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银(yín)行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未(wèi)来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会(huì)保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人(rén)而言，产品(pǐn)资(zī)金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司(sī)提高(gāo)服务机(jī)构客户(hù)的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行和(hé)券商。博道基金(jīn)就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的(de)场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从(cóng)业内了(le)解到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一(yī)模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商的交易席位直(zhí)连(lián)报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计(jì)，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金数量(liàng)与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相关人(rén)士(shì)就表示，券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式(shì)，每种(zhǒng)结算模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动(dòng)权益(yì)基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式(shì)将有较(jiào)大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么现阶(jiē)段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模式(shì)能有效推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人(rén)士(shì)也(yě)表示，券结(jié)模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为(wèi)主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模(mó)式的发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变(biàn)为(wèi)“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求(qiú)的匹(pǐ)配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结(jié)算模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金(jīn)产品(pǐn)与(yǔ)券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的(de)基金(jīn)公(gōng)司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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