来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰(shuāi)退。关于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过(guò)表述(shù)修改为“1季度经济活动以适(shì)度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的(de)推移(yí)将通(tōng)货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家员会预计(jì)，一些额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程(chéng)度仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期(qī)待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达(dá)成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。

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