金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济(jì)学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投(tóu)资者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发展研(yán)究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无法得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了。需要调整中央和地(dì)方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务余额的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债(zhài)规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台(tái)成为地(dì)方债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关(guān)的(de)纯(chún)市(shì)场化的企业。城投的债务主要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方政府背书(shū)的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台的非标违(wéi)约情(qíng)况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷(dài)方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约方差分析英文缩写，方差分析英文翻译g>

　　当前市场(chǎng)对地方政(zhèng)府(fǔ)债务方差分析英文缩写，方差分析英文翻译增长和财(cái)政收入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来区(qū)域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需(xū)要增强城投债权人的(de)持(chí)有信(xìn)心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公(gōng)司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的(de)支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届全国委员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的(de)答复中表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索(suǒ)国有权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出让(ràng)国有企业股权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。