事(shì)件：21世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存款是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)当前利率(lǜ)处于什么水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上(shàng)限对相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通(tōng)知存款和协(xié)定存款应属(shǔ)于(yú)其他存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次(cì)利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存款利率下调(diào)的(de)开始，源于目前存款利率市场化(huà)调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全(quán)面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策继续加码。政府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降，油价上(shàng)升(shēng)。货币(bì)政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币(bì)升(shēng)值(zhí)。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基(jī)准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提(tí)前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存(cún)期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划分为(wèi)一天通(tōng)知存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协定存款利率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约(yuē)定结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部(bù)分按中国(guó)人民(mín)银行(xíng)规定的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要(yào)规定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银(yín)行超(chāo)过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部分城(chéng)商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利(lì)率上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款推动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要(yào)来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回(huí)流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其他存款的利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本(běn)的下降，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下(xià)调时低点，1年期一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克LPR持平，因(yīn)而(ér)目(mù)前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存(cún)款利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零(líng)售较上周有所(suǒ)改(gǎi)善，今年(nián)以(yǐ)来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京(jīng)沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进(jìn)行了公积金贷(dài)款政策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开(kāi)工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自(zì)申万(wàn)宏源宏(hóng)观研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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