2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来(lái)自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国(guó)市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去6个(gè)月(yuè)以来，中国(guó)股票基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但(dàn)是高利率环(huán)境对(duì)经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是(shì)从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性(xìng)，但(dàn)中(zhōng)期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和(hé)等(děng)，欧(ōu)洲经济(jì)已避(bì)开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可能对(duì)曲(qū)线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增(zēng)就业的下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国(guó)更为持久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国(guó)经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美(měi)联储的(de)政(zhèng)策(cè)目标。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱(ruò)。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能要到(dào)了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流(liú)动(dòng)性下(xià)降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国(guó)的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差距。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加息周期(qī)及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触底才会构成股市反(fǎn)弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期(qī)政府债(zhài)收益率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在(zài)接下(xià)来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录得(dé)一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的(de)大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理(lǐ)环(huán)节(jié)都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用(yòng)、模(mó)型(xíng)的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落(luò)地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和(hé)现金流，从而(ér)产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带来(lái)以(yǐ)下方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉(jué)、自然(rán)语言处理、机器(qì)人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权(quán)以及(jí)行业自律是有其必(bì)要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时(shí)促进相关法规(guī)与标准的出台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观察其(qí)对社(shè)会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对(duì)监管缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会(huì)思(sī)考在使(shǐ)用过(guò)程(chéng)中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客(kè)户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方(fāng)面(miàn)，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智(zhì)能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提(tí)出(chū)生(shēng)成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体责(zé)任(rèn)，做好个(gè)人信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略(lüè)如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济(jì)进入(rù)下半年，经(jīng)济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上一(yī)些(xiē)投(tóu)资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时候，一些(xiē)信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都(dōu)会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金属(shǔ)持(chí)相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今(jīn)的(de)表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本(běn)面条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的(de)情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济(jì)出(chū)现严(yán)重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看(kàn)好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会(huì)优于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和(hé)投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进(jìn)一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段(duàn)性行情衰(shuāi)退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受(shòu)分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军工(gōng)、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契(qì)合数字中国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可能(néng)启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍(réng)强于一篮子货币。日(rì爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然(rán)低廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支持除(chú)日(rì)本以外的亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了(le)对高质量政府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发(fā)达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预(yù)期而扩(kuò)大。

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