文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和资(zī)本(běn)市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿(yì)是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前(qián)还贷，但因(yīn)为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同(tóng)在于理财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的(de)存款利(lì)率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随着破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值(zhí)相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度(dù)一是因为首套房利率还在(zài)下(xià)降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未(wèi)见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非(fēi)主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

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　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本(běn)金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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