文丨明明 章(zhāng)立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束(shù)后资金利(lì)率(lǜ)自(zì)低位(wèi)持续上行，即便税期(qī)结束，资金利率却仍未回落，反而(ér)进一(yī)步走高。我们认为主(zhǔ)要是源(yuán)于：①货币(bì)政(zhèng)策力(lì)度边际转弱；②税期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷(dài)投(tóu)放情况较好，导致银行资金融出意愿(yuàn)与能力降低。③资金较(jiào)为(wèi)拥挤导(dǎo)致债市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期内，资(zī)金利率下行空(kōng)间有限，波动幅度加(jiā)大，建(jiàn)议(yì)投资者关注(zhù)资金面的边际变(biàn)化(huà)，警惕流动性大(dà)幅收紧对债(zhài)市情绪以及(jí)头(tóu)寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上(shàng)行。

　　▍其一，货币(bì)政策(cè)力度(dù)边际(jì)转弱(ruò)。

　　稳健的货币(bì)政策坚持以我(wǒ)为主、稳字(zì)当头(tóu)，保持货币信贷合(hé)理增长，确保利率水平(píng)合适(shì)，在(zài)追求经济提振(zhèn)的同时，也注重防范(fàn)市(shì)场过(guò)热带来的金融风险。在满足广义流动性供需匹配的前提下，货币(bì)工具力度可能会有所回摆。从央行的(de)具体操作上来(lái)看，MLF小幅增量(liàng)续做，逆回购投放低量操作，结(jié)构(gòu)性工具“有进(jìn)有退”，均预示后续政策将更加(jiā)“精准(zhǔn)有力”，流(liú)动性投放趋于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其二，税期(qī)走款(kuǎn)叠加(jiā)4月(yuè)信贷投放情(qíng)况较好，导致银(yín)行(xíng)资金融出意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日(rì)税期缴款，而4月通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对(duì)银行间流动(dòng)性带来了一定的压(yā)力(lì)。此(cǐ)外，参考近期(qī)票(piào)据利率走势，预计信(xìn)贷增(zēng)速较一季度将会有所放缓，但(dàn)4月预计仍将(jiāng)保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷投放，银行系统(tǒng)整体资金流出，因此向同业融(róng)出的意愿和(hé)能力有所降(jiàng)低。

　　▍其拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线三(sān)，资金较为拥挤可(kě)能会导致债市脆弱性和敏感度增加(jiā)，且投资(zī)者对于(yú)未来一个月资(zī)金利率上行的担忧增(zēng)加。

　　从质押式回购(gòu)成交量和(hé)我们测(cè)算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周受资金收紧(jǐn)影响，加杠杆情绪有(yǒu)所降(jiàng)温，但依然处于历史相(xiāng)对积极的(de)水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对(duì)货币政策力度以及跨(kuà)月资(zī)金(jīn)面(miàn)情况仍存担忧，使(shǐ)得(dé)市(shì)场上对于未(wèi)来一个(gè)月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资金的期限被动拉长，利率下行空间有(yǒu)限。

　　月末往往财(cái)政(zhèng)集(jí)中支出，向市(shì)场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金融(róng)出意愿一(yī)般较低，预计(jì)资(zī)金(jīn)波动幅度较大。对于(yú)债市而言，短期交易(yì)主线或延续政策与基本面预期交易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建(jiàn)议投资者关注资金面(miàn)的(de)边(biān)际变化，警惕流(liú)动性大幅收紧(jǐn)对(duì)债市情(qíng)绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央(yāng)行货(huò)币政策不及预期；经济(jì)复苏节奏不及(jí)预期；银行间市场流动性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线