来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推(tuī)动(dòng)出(chū)口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成(chéng)为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度(dù)经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速(sù)恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化(huà)特(tè)征明显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一(yī)季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自(zì)去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需(xū)的(de)衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入(rù)“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初(chū)外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平(píng)同步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放(fàng)效(xiào)果转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升(shēng)和(hé)消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支出(chū)增速(sù)提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷(dài)款数据看(kàn)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优(yōu)势强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压力(lì)。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电气机械等(děng)装备制造(zào)业(yè)去库进(jìn)程已(yǐ)进入(rù)下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加(jiā)和对(duì)流动性的(de)担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息(xī)结束后美(měi)联(lián)储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内(nèi)维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯(sī)特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景(jǐng)重大不确(què)定性(xìng)的来源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就(jiù)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无(wú)意(yì)与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强(qiáng)调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅(fú)度(dù)分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好(hǎo)四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三(sān)是正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实(shí)体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快推进(jìn)现代(dài)化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信(xìn)息(xī)化发(fā)展状况，表示下(xià)一步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳(wěn)增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 正负数加减法则顺口溜有哪些题目，正负数加减法则顺口溜有哪些呢