2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面(miàn)：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投(tóu)资基金公会的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于(yú)中国香港注册的(de)基金中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接(jiē)受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续(xù)发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认(rèn)为(wèi)人工智能将为各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前，美(měi)国(guó)银行要么(me)主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得(dé)的贷款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美(měi)国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面内(nèi)需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产(chǎn)管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏(sū)在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济(jì)的预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但是目(mù)前新(xīn)任日本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国(guó)：在(zài)疫情(qíng)和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是(shì)否结束、以及修复力度(dù)最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能(néng)源价(jià)格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资者对于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策(cè)目标(biāo)。但是(shì)3月(yuè)份开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问(wèn)题，市(shì)场对(duì)美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出(chū)现了(le)流动(dòng)性和短期(qī)成本上(shàng)升带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入(rù)观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几(jǐ)个月(yuè)美国经济(jì)的实际(jì)情况(kuàng)去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继续(xù)累(lèi)积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济(jì)衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触(chù)底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是(shì)在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给(gěi)现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提升它(tā)的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的(de)不(bù)确定(dìng)性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去(qù)年年底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆(lù)续(xù)收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在的(de)目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的付(fù)费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度(dù)重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数(shù)据方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块目前估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推(tuī)进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机(jī)器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：A诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的I芯片，AI模(mó)型的训练与推理(lǐ)需要大量的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等(děng)以满(诸葛亮决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁，决胜千里之外运筹帷幄之中说的是谁说出来的mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布(bù)的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要(yào)一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂(zàn)停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强(qiáng)大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规(guī)制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公(gōng)有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私(sī)有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在(zài)立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息(xī)办公室(shì)正式发(fā)布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征求(qiú)意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债(zhài)券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级(jí)的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因(yīn)在于：当(dāng)经济表(biǎo)现越(yuè)来越差的(de)时候，一(yī)些(xiē)信贷(dài)评级比较(jiào)低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下(xià)，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国(guó)的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性。商品市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的上(shàng)涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利差(chà)优(yōu)势收(shōu)窄，因此(cǐ)我们要(yào)为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可(kě)能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均(jūn)处于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权(quán)益市场(chǎng)，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优质央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利(lì)率快速(sù)改善期(qī)，成长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明(míng)证。我们对美元(yuán)进一步走弱的预(yù)期应该会支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期(qī)所体现(xiàn)出(chū)的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为市场对增长放缓和最终降息的定(dìng)价），而(ér)公司债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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