事件

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性(xìng)波(bō)动，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释商品、不(bù)完全由(yóu)需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品(pǐn)价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大(dà)量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因(yīn)生产资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落(luò)外(wài)，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材料链(liàn)条(tiáo)尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延续(xù)回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价格有所回落，但(dàn)文(wén)教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限公(gōng)司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释