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　　5月11日，统计局公布4月物价数(shù)据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相(xiāng)关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期(qī)性波动，主要由需求端驱(qū)动，青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波(bō)动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对(duì)低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料等分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求(qiú)回暖带动部(bù)分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落(luò)拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他(tā)商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生(shēng)活(huó)资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原(yuán)材料(liào)和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但(dàn)文教娱制品等靠(kào)近终端制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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