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　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在(zài)于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最快(kuài)的一次(cì)，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确(què)定额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的(de)推移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员会(huì)预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明(míng)美联储(chǔ)加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认为，经济可能面(miàn洋槐蜜多少钱一斤，正宗洋槐蜜多少钱一斤)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要(yào)利(lì)率(lǜ)提高(gāo)那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债务(wù)违约。美国(guó)国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有(yǒu)限(xiàn)，但中(zhōng)小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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