5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式(shì)等(děng)问题成为(wèi)市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构(gòu)成催化因(y瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织īn)素的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指(zhǐ)数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密(mì)集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好(hǎo)支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的(de)大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市(shì)公(gōng)司的(de)投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参(cān)与央国(guó)企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市场改革、服务实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特(tè)估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央(yāng)企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于(yú)今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于(yú)顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著(zhù)正向变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基金(jīn)对(duì)港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年(nián)以来的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在(zài)加(jiā)大投研力(lì)量(liàng)，更有专门(mén)构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国(guó)央(yāng)企，并且需要(瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织yào)利(lì)用(yòng)当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力(lì)去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金(jīn)在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国(guó)央(yāng)企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化(huà)，结合行业趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示(shì)，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特(tè)估(gū)”有了(le)更深刻(kè)的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构(gòu)、主体持(chí)续发(fā)展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合(hé)国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传统产(chǎn)业(yè)的(de)变化，诸如煤炭(t瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织àn)、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该(gāi)体系的(de)框架是(shì)第一(yī)位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认可(kě)和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人(rén)为(wèi)的拔估值是(shì)很大(dà)的认知(zhī)误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家(jiā)战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于(yú)国央企的(de)估值方式要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企业(yè)承担社会(huì)价值、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价(jià)体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的(de)单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体(tǐ)系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企业价值(zhí)的可持续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提(tí)升企业内在价(jià)值(zhí)的积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指标可(kě)以使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费(fèi)投入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基(jī)金(jīn)经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估(gū)值的方法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以及在纵向和横向上(shàng)的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业(yè)价值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的(de)估值体(tǐ)系有所不(bù)同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指标可(kě)以使用。

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