来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业(yè)是(shì)驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需(xū)回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各(gè)年份的复合增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加(jiā)值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其(qí)边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分(fēn)位数水平均处(chù)在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去(qù)库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度(dù)最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电(diàn)子行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回(huí)落(luò)。这(zhè)与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续(xù)扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数据看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国(guó)居民人(rén)均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuá15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸n)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净(jìng)融资连续(xù)2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的(de)居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔(kuò)、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利(l15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸ì)持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活(huó)动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但(dàn)价格(gé)上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克(kè)称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联(lián)储将需要在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根(gēn)本上(shàng)改变欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上(shàng)限并(bìng)削(xuē)减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨(bō)款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国(guó)建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价(jià)率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(m15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸ò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新(xīn)能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深化提升行动组织实施(shī)，高(gāo)水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大(dà)对制造业(yè)外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合(hé)有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发(fā)展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期(qī)回(huí)落。

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