来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四(sì)，修改货币政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认为经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回(huí)购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代以来最(zuì)快的(de)一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的(de)速度增(zēng)长，最近(jìn)几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了(le)“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现(xiàn)经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区性(x1984年出生今年多大年龄，1984年出生今年多大2022ìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的影(yǐng)响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如(rú)果没(méi)有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初(chū)耗(hào)尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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