来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复(fù)推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表现(xiàn)看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气(qì)度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度表(biǎo)现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏(piān)高，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民(mín)收入向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民(mín)前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们(men)重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算各(gè)年(nián)份的复合增速，观察(chá)各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现(xiàn)代化的(de)目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去年下(xià)半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明(míng)显回落，增加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速(sù)明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增速(sù)）与价(jià)格（各(gè)行业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别(bié)作为(wèi)供需(xū)的衡(héng)量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水(shuǐ)平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行(xíng)业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平(píng)，但受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能源(yuán)危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续(xù)扩张有关(guān)，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷(dài)款(kuǎn体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？)数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内出口(kǒu)数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库(kù)进(jìn)程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域；二是，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科技自(zì)立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业(yè)体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的(de)工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落(luò)实落细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部省协作、部门(mén)协(xié)同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造业外(wài)贸(mào)企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 体校怎么考,上体校需要什么条件呢，体校需要什么条件可以考？