金融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月(yuè)份国民(mín)经济运(yùn)行情况新闻发布会(huì)。现场有记(jì)者(zhě)提(tí)问(wèn)，4月份CPI与PPI同(tóng)比表(biǎo)现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家(jiā)统计局(jú)如(rú)何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民(mín)经济综合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要(yào)是阶段(duàn)性(xìng)的，当前中国经济(jì)不存在(zài)通缩，总的来(lái)看，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是(shì)一些阶(jiē)段性因素(sù)影响。

　　一是(shì)食品(pǐn)价格的回落(luò)。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果(guǒ)供应(yīng)增(zēng)加，市场(chǎng)价格有所(suǒ)回(huí)落。同(tóng)时(shí)，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪(zhū)肉(ròu)消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉(ròu)价(jià)格下行(xíng)，也带(dài)动(dòng)了食(shí)品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上趋(qū)于(yú)回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)六B的(de)排放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促销力(lì)度加(jiā)大，带动了(le)价格的下行(xíng)。我们(men)看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比基数走高。上(shàng)年同(tóng)期(qī)受到疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等(děng)因素(sù)的影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地(dì)缘政(zhèng)治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上升(shēng)。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响(xiǎng)下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食(shí)品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格(gé)总体的(de)状况，更(gèng)重(zhòng)要的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持(chí)基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情(qíng)前(qián)相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关(guān)价格(gé)涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复(fù)常态(tài)化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格(gé)涨幅回升(shēng)，带动服务价(jià)格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连续两(liǎng)个月回升。未来随着服务消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也(yě)会(huì)推动核心CPI涨幅回归(guī)到(dào)合(hé)理的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年(nián)以(yǐ)来受到国内外(wài)多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性(xìng)因素影响。我国部分大(dà)宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复乏(fá)力影响(xiǎng)，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市场(chǎng)需求不足。经济(jì)恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选业价(jià)格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在恢复中，价(jià)格出现下降，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影响加大。4月份上年价格(gé)翘(qiào)尾(wěi)影(yǐng)响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还会(huì)持(chí)续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情况还(hái)会延续。但是随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回(huí)暖，总(zǒng)的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季(jì)度货币政策报(bào)告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到(dào)，我(wǒ)国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年(nián)，CPI年均涨(zhǎng)幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下因素(sù)：

　　一(yī)是(shì)供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环(huán)节本(běn)身有个(gè)过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的转(zhuǎn)化(huà)受(shòu)收(shōu)入分(fēn)配分化、收入预期(qī)不(bù)稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际油(yóu)价(jià)一度逼(bī)近140美(měi)元大(dà)关(guān)，今(jīn)年以来已回(huí)落至(zhì)80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数(shù)效(xiào)应，去(qù)年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增(zēng)长(zhǎng)，货币(bì)供应量也具有(y三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思ǒu)下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续好转，不符(fú)合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳(wěn)定(dìng)，不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论(lùn)，可(kě)以休(xiū)矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是(shì)个伪命题(tí)，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物(wù)价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验(yàn)显示，经(jīng)济(jì)的周期(qī)性波(bō)动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变化，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求(qiú)才刚刚开始修复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻(kè)画的有效社融增速(sù)，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本(běn)轮信(xìn)用(yòng)扩张(zhāng)会带动经济在2023年初见(jiàn)底回(huí)升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价(jià)的回(huí)落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升(shēng)。除去年基数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相关服务(wù)、衣着等价(jià)格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部(bù)回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资(zī)金存在(zài)一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多发生(shēng)在经济(jì)回落、货(huò)币明显宽松阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前(qián)资金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而(ér)不(bù)是(shì)非银(yín)金融(róng)机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的(de)居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派生(shēng)偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企业有效信用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善(shàn)，而(ér)房地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期(qī)下，信用(yòng)扩张以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主，使得居(jū)民贷款增长明(míng)显(xiǎn)快于企业(yè)；相较之下，本轮信(xìn)用修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮(lún)信(xìn)用派(pài)生带来的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的(de)支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来，资金加速流向制造业(yè)，而房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显著(zhù)强于房地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存(cún)在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放大(dà)了“春节效应”带来的(de)经(jīng)济(jì)波(bō)动，部(bù)分高频(pín)指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏(piān)消(xiāo)费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预(yù)期的(de)同(tóng)时，市(shì)场(chǎng)信心反其道(dào)而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修(xiū)复已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企(qǐ)业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费能力的恢三衢道中古诗曾几的几,怎么读，曾几的三衢道中的意思(huī)复。出行意愿的持续改善、企业经营活动(dòng)正(zhèng)常化(huà)等(děng)，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和(hé)弹(dàn)性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服务业，及稳增(zēng)长相(xiāng)关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于(yú)推动收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱于(yú)传统周期；但小周期(qī)超(chāo)调(diào)后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地(dì)产供给增多、质量改善，利(lì)于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西部地区收入修复(fù)等(děng)，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级城市需求。

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