调油逻辑(jí)提振(zhèn)成本价格，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度(dù)芳(fāng)烃市场的(de)热度(dù)之(zhī)高(gāo)也正是由(yóu)这个逻(luó)辑(jí)主导。然而，今年与去年(nián)的(de)步调(diào)明(míng)显不一(yī)。期货(huò)日(rì)报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌(diē)，从(cóng)走势上来看，两品种的表现远超市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯(xī)持(chí)续阴跌，主(zhǔ)要原因在(zài)于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落(luò)地，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化(huà)工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现(xiàn)下(xià)滑，同(tóng)时美(měi)国汽(qì)油库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场(chǎng)对(duì)于美国调油(yóu)需求的预(yù)期(qī)边际(jì)弱化(huà)，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者(zhě)了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑(chēng)起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生这一现象的原因(yīn)更多(duō)是始于路(lù)径依(yī)赖，去年极端的调油行情使得市(shì)场(chǎng)预(yù)期今(jīn)年调油(yóu)逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备(bèi)原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需(xū)求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期(qī)，导(dǎo)致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的检修预(yù)期，今年市场的(de)调(diào)油逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开始(shǐ)启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味着(zhe)调(diào)油逻辑(jí)已经在(zài)芳(fāng)烃上提(tí)早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期(qī)货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年(nián)芳烃走势(shì)存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场(chǎng)提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年(nián)调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛(xīn)烷(wán)需求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年(nián)看工厂对于调油行情有(yǒu)所准备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被(bèi)赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二(èr)季度调(diào)油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出口(kǒu)周(zhōu)期(qī)有(yǒu)所(suǒ)提前。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳烃出口量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今(jīn)年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度(dù)将极(jí)万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗大可能不(bù)如(rú)去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动(dòng)加剧(jù)，近(jìn)期(qī)原(yuán)油库存低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价(jià)万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不确(què)定和经济可能(néng)衰退的(de)背景下调(diào)油(yóu)需求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的(de)基(jī)本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能(néng)源两套(tào)年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产(chǎn)下(xià)北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二(èr)季(jì)度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边(biān)际弱化，但(dàn)是现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国汽(qì)油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及(jí)美联储(chǔ)加息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期(qī)大(dà)打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市场(chǎng)的交(jiāo)易重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本(běn)面上来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前(qián)国内纯(chún)苯下游品种中除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季(jì)度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力，短期来(lái)看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或(huò)较(jiào)乏力。

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