私募基金运作即将迎(yíng)来更(gèng)全(quán)面的(de)新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称(chēng)中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资(zī)基金法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规(guī)范，中基协实(shí)施(shī)登记(jì)备案以来(lái)，我国(guó)私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余(yú)家(jiā)，存续私募证券投(tóu)资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募(mù)证券投资(zī)基金交易策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业(yè)实践，坚(jiān)持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完(wán)善私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了(le)规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资(zī)基金初始募集及存(cún)续规(guī)模(mó)不(bù)得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中(zhōng)基协发(fā)布了修订后(hòu)的《私募投资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明(míng)确了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场热议的(de)是(shì)，基金合(hé)同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市(shì)场波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币(bì)的，该私(sī)募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在(zài)衔接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规(guī)模的(de)基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作(zuò)指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月一次。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，为(wèi)引导私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募(mù)基金管(guǎn)理人(rén)管理的全部私募证券(quàn)投资基金投资于同一资产的资金，不得超(chāo)过(guò)该资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央(yāng)银行(xíng)票(piào)据(jù)、政策性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地(dì)方政府债券、公开募集基(jī)金等(děng)中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可(kě)的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要(yào)求。私募证券投资(zī)基(jī)金投资于其(qí)他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者金(jīn)融机(jī)构发(fā)行的资产管理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公开募集(jí)基金(jīn)以外的其他私(sī)募证券投资基金或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确(què)私(sī)募基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产配(pèi)置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆融资工(gōng)具(jù)，不得为不(bù)适格投资者提供通道服(fú)务，提(tí)出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要(yào)求方面(miàn)，要(yào)求私(sī)募证券投资基金管理人建立(lì)健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金(jīn)投资(zī)运(yùn)作（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交(jiāo)易(yì)）的(de)信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模(mó)私募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人和私募证券投资基金信息(xī)报(bào)送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)定(dìng)期(qī)开展压力测(cè)试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人(rén)控制的私募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近(jìn)一年度末合计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持(chí)续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处(chù)置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制(zhì)度，每季(jì)度(dù)至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结合市场状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案(àn)触(chù)发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业务，私募基金管理人(rén)应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得(dé)由(yóu)投资(zī)者或(huò)其指定第(dì)三方下达投资(zī)指令或(huò)者(zhě)自行(xíng)负责投资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募(mù)基金(jīn)提(tí)供规(guī)避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门(mén)槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后(hòu)会(huì)快速抹(mǒ)平私募(mù)基金(jīn)相(xiāng)对其他资管(guǎn)产品(pǐn)的(de)灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏(piān)好回到策略(lüè)表现及管理人的整(zhěng)体(tǐ)运营和(hé)服务水平上，而(ér)非政(zhèng)策监管(guǎn)红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业的健康发展，回(huí)归管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施(shī)行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新(xīn)老基(jī)金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对(duì)不同情况提(tí)出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的(de)整改给予(yǔ)充分过渡期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合(hé)最低存续规模等触(chù)及(蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗jí)底线(xiàn)要求的(de)存量基金，《运作(zuò)指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规(guī)模及投资者，不得展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活动获得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期后(hòu)予以清算；

　　对于不符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要(yào)求的，给予12个(gè)月整改(gǎi)过(guò)渡期，不强(qiáng)制(zhì)要(yào)求(qiú)修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要(yào)求设置不少于6个(gè)月的份(fèn)额(é)锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生基金合同变更的，变更后内容(róng)应当符合《运作指引》要求；基(jī)金合同存续期(qī)限(xiàn)发生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私(sī)募证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进(jìn)目前存(cún)量永续(xù)基金限(xiàn)期整改。

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