事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食(shí)品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服(fú)务同比自年初(chū)以来明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐步增强，对(duì)价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落拖累(lèi)逐步放(fàng)缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环(huán)比中，原油价2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资(zī)料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一(yī)般日用品环比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个(gè)百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回落(luò)，但文教2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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