金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是(shì)我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相(xiāng)对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过(guò)程又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层(céng)提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别(bié)明(míng)显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年(nián)份服务业能创造800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形(xíng)的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判(pàn)断，服务性行业(yè)可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢(huī)复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统(tǒng)计局公布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季(jì)度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新闻发(fā)布(bù)会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本(běn)面和高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力支持桃胶要怎么泡发最好吃，桃胶要怎么泡发最好吃窍门下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际(jì)油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价(jià)回落(luò)并存(cún)，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节的(de)效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热议(yì)的中国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前(qián)中国经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看，由(yóu)于(yú)去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价(jià)下降(jiàng)既不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易品的通(tōng)胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价(jià)下(xià)行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应(yīng)、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务(wù)业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢复好于(yú)外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币(bì)扩(kuò)张对促(cù)进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有(yǒu)效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波(bō)动(dòng)率下降(jiàng)后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下行空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传(chuán)统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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