金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为关(guān)注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越(yuè)来越被(bèi)重视(shì)。如何如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券融(róng)资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模明显超过(guò)地方政府的一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之和。城(chéng)投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏(piān)弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对政府债(zhài)务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负(fù)面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区(qū)域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融(róng)资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的(de)风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融(róng)资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的(de)持有信心，首先要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来(lái)偿(cháng)债方面，也(yě)希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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