金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银(yín)行板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

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　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中(zhō那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲ng)国银行、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际(jì)证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始(shǐ)落实(shí)，比如(rú)一些(xiē)地方小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利(lì)率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之一(yī)是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不(bù)能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利之下市场担心(xīn)银(yín)行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不良率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度(dù)已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者(zhě)对于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的(de)债务(wù)风险已经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再(zài)有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调(diào)，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益(yì)于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股上涨的(de)持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估(gū)的概(gài)念使得(dé)大行的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也(yě)要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随(suí)着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的(de)稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提(tí)升：价格端，息差(chà)企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷(dài)款质量将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利有望(wàng)逐(zhú)季修(xiū)复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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