原(yuán)本被(bèi)视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却(què)又一次(cì)集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(50克有多少参照物图片，50克有多少参照物jiǔ)上(shàng)市企业(yè)2022年(nián)年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润(rùn)实现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季(jì)度白酒业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下(xià)两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行业结(jié)构性增(zēng)长。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名酒品牌难以望其(qí)项(xiàng)背(bèi)，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒(jiǔ)行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势(shì)品牌正在(zài)持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量(liàng)已经连续多年下降(jiàng)，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争(zhēng)格局下企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长(zhǎng)的主(zhǔ)要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企业基(jī)本(běn)保(bǎo)持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分(fēn)析(xī)师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开(kāi)后(hòu)消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常(cháng)好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特(tè)征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强(qiáng)势以外(wài)，其中高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而(ér)同(tóng)都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了(le)各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等(děng)项目，这些(xiē)都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头(tóu)部酒企会(huì)持(chí)续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时(shí)代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情(qíng)前的2019年(nián)，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报(bào)发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家(jiā)，为今(jīn)世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有(yǒu)较大市场规模、省外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加(jiā)速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇(huáng)台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度(dù)酒(jiǔ)鬼酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；50克有多少参照物图片，50克有多少参照物净利润3亿元，下降42.38％。至于下50克有多少参照物图片，50克有多少参照物滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是(shì)因为去年(nián)同期基数较(jiào)高(gāo)，以及(jí)公(gōng)司主(zhǔ)动进行(xíng)了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内(nèi)“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对(duì)此，金种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公(gōng)司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都(dōu)在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债(zhài)情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论(lùn)员肖(xiào)竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社会库(kù)存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认(rèn)为(wèi)，随(suí)着国家经济面的恢复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去(qù)库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面临(lín)不小(xiǎo)的(de)库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投(tóu)资者关(guān)系互动(dòng)平台(tái)回答投资者关(guān)于库存(cún)的(de)问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液(yè)产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫(yì)情影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能(néng)过剩是(shì)不(bù)争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋势(shì)之一。加之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢(huī)复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存(cún)依然(rán)需(xū)要时(shí)间。

　　而为(wèi)去库(kù)存，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最关键(jiàn)的(de)是(shì)，亟需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大(dà)部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数(shù)字(zì)在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格(gé)倒(dào)挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中(zhōng)胜出。

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