调油(yóu)逻(luó)辑(jí)提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度(dù)芳烃市场的(de)热度之高也正是由这个逻辑主导。然而，今年(nián)与去(qù)年的步调明显不(bù)一。期货日报(bào)记者观察(chá)到(dào)，同为(wèi)芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出(chū)现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品(pǐn)种(zhǒng)的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因在于(yú)两方(fāng)面，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大跌，另一方(fāng)面近期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需(xū)求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国(guó)汽柴(chái)油(yóu)裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速(sù)率减缓，使得(dé)市(shì)场(chǎng)对(duì)于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际弱化，对(duì)于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了(le)芳烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能(néng)化组(zǔ)组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场预期今年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生(shēng)的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提(tí)前(qián)准备原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去(qù)年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告(gào)诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与(yǔ)节奏(zòu)上(shàng)又有差(chà)异(yì)，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的(de)，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的短(duǎn)缺(quē)没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今(jīn)年已经提(tí)早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利(lì)空(kōng)间(jiān)，同时我们从去(qù)年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美国(guó)芳烃的数量保持(chí)相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑(jí)在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提早(zǎo)并迅速(sù)将(jiāng)芳烃估(gū)值打上去，PTA价(jià)格也在(zài)3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着调(diào)油逻辑(jí)已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰(bīng)表示选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存在(zài)着节奏的(de)差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市(shì)场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调(diào)油逻辑应该不(bù)及去年(nián)。“去年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致(zhì)原油(yóu)的出(chū)口受限以及疫(yì)情(qí选墓地的最好方位是什么，墓地的哪个方位的最好ng)影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导致了(le)美亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋(fù)予期待，然而有(yǒu)了去年(nián)二季(jì)度调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国(guó)工厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周(zhōu)期有(yǒu)所提前(qián)。

　　从(cóng)今(jīn)年韩国运(yùn)往美国的芳烃出口量(liàng)观(guān)察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏(piān)上。同(tóng)时(shí)，据(jù)了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合(hé)同多(duō)采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油大概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以(yǐ)来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对(duì)未来(lái)需(xū)求的不(bù)确(què)定(dìng)和经济可(kě)能(néng)衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳(wěn)定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走弱的(de)迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流(liú)通(tōng)货源紧张的(de)局面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源两套(tào)年产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需(xū)边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯(běn)乙烯(xī)供(gōng)应端在(zài)4月淄(zī)博(bó)俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北方(fāng)低价(jià)货源冲击华东，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳(jiā)，成(chéng)品库(kù)存偏高(gāo)的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还没(méi)有(yǒu)真(zhēn)正进入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如(rú)果5月下(xià)旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻(luó)辑再(zài)继续大幅(fú)发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认(rèn)为，后(hòu)期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回归(guī)自(zì)身(shēn)的供需基本(běn)面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合(hé)约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅(fú)累(lèi)库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下(xià)游同(tóng)样面(miàn)临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱(qū)动或较(jiào)乏(fá)力。

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