美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约(yuē)直至(zhì)2024年结束，但可以(yǐ)避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前(qián)美国(guó)联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万亿美(měi)元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上(shàng)限，尽管未曾出现过(guò)实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务(wù)上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制(zhì)作用(yòng)于全球(qiú)金融(róng)、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国(guó)债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场关注的重点也(yě)将重新回到美联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次外(wài)，1976年(nián)以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限(xiàn)，每次债务(wù)上限触及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差，日经(jīng)225指数创1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投资总监(jiān)办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国(guó)彻底(dǐ)违约的可能性非(fēi)常低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发(fā)生违约(yuē)，很多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表(biǎo)现相对(duì)于美国(guó)和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催化(huà)剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第(dì)四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国(guó)资产的(de)信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日(rì)本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市(shì)的估(gū)值似乎被(bèi)低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记(jì)者(zhě)表示，债务协议的顺利(lì)通(tōng)过消除(chú)了美国乃至全球面临(lín)的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提(tí)振市场情绪(xù)。中航(háng)信(xìn)托宏(hóng)观策略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称(chēng)，因投资者对两党达成一致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以及(jí)全(quán)球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对于美(měi)债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经(jīng)理兼投资总监肖(xiào)令(lìng)君对记者表示(shì)，从(cóng)中长(zhǎng)期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上(shàng)限等类似(shì)的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二是支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上(shàng)限危机(jī)历史，看到(dào)避险资产如美(měi)元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例的避险资(zī)产有助对冲投(tóu)资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望(wàng)中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避(bì)险资(zī)产，国际金价将有支撑，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为(wèi)美(měi)债利率短期内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整(z庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思hěng)体(tǐ)风险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会呈(chéng)现同(tóng)涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资产随同风(fēng)险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权(quán)保护组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以及(jí)做空风险(xiǎn)资产的(de)衍生(shēng)品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲(chōng)策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行(xíng)（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估(gū)值紧绷）和美(měi)国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则(zé)对记者表示(shì)，美债上限的(de)提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的财政支出得到(dào)了保证，在两(liǎng)年内可以继(jì)续举债(zhài)。最近两周的(de)美债谈判关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已经(jīng)投(tóu)票通(tōng)过债(zhài)务上限法案，市场关注焦(jiāo)点再度(dù)回(huí)到美国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场(chǎng)自然降温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息的乐观预期存在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还(hái)称(chēng)：“从经(jīng)济(jì)数据上(shàng)看(kàn)，美国经济韧性好于预(yù)期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走高，不排(pái)除联储还会继续加息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收(shōu)紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的(de)吸(xī)力作(zuò)用。债券(quàn)收益(yì)率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄(huáng)俊则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易顺差(chà)国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债(zhài)。如果美联储缩表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市场造成极大(dà)抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美(měi)联(lián)储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加(jiā)息的(de)措(cuò)辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议(yì)中美联(lián)储(chǔ)是(shì)否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度(dù)。

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