调油(yóu)逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià)格，去年二(èr)季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市(shì)场的热度之(zhī)高也正(zhèng)是由(yóu)这个(gè)逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明显(xiǎn)不一。期货日报记(jì)者观(guān)察到(dào)，同(tóng)为芳(fāng)烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面(miàn)已连续出现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大跌，另一(yī)方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞(fēi)表示，由(yóu)于欧(ōu)美的(de)滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于(yú)衰退的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没(méi)有落(luò)地(dì)，原(yuán)油近(jìn)期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别(bié)是(shì)与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形(xíng)成成本(běn)塌陷。成品油(yóu)裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴(chái)油裂差(chà)出(chū)现下(xià)滑，同时(shí)美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场(chǎng)对于美(měi)国调油需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到，美国(guó)夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市(shì)场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年(nián)调油逻辑是在汽(qì)油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始(shǐ)于路(lù)径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的概率仍较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实实在在发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同(tóng)期高位，但当前美(měi)湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高(gāo)，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻(l吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里uó)辑与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情(qíng)一(yī)触即发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套利空间，同时我们(men)从去年(nián)四(sì)季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的检修预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅(xùn)速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在3月中旬开(kāi)始启动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年(nián)。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意(yì)味着调(diào)油逻辑(jí)已经在芳烃上提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)的主要时期，而(ér)今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍(shào)，今(jīn)年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑应该不及(jí)去年。“去年受俄乌冲(chōng)突(tū)影响，欧美(měi)地区成品油供需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒(chǎo)作调油(yóu)需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进入4月以后，油品(pǐn)利润却回(huí)落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌(wū)冲(chōng)突导致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影响(xiǎng)下(xià)美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂(chǎng)对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二(èr)季(jì)度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了(le)去年(nián)二(èr)季度(dù)调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经验(yàn)，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油季(jì)出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲PX生产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其(qí)在窗口打开(kāi)后及时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳(fāng)烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去(qù)年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价(jià)波动加剧，近期原油库存低位(wèi)回升，汽油裂解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需(xū)求的不确定(dìng)和经济可能(néng)衰退的背(bèi)景下(xià)调油需求出(chū)现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力石(shí)化(huà)和嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存(cún)及上游(yóu)纯(chún)苯港口库(kù)存(cún)攀(pān)升(shēng)，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调(diào)油(yóu)逻辑边(biān)际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有真正进入(rù)美国(guó)汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强(qiáng)，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当(dāng)前衰退预期以及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品油消费的(de)成色或较预期大打(dǎ)折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原油的价(jià)差高(gāo)点(diǎn)已(yǐ)经看(kàn)到，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归(guī)自(zì)身的供需基吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里本面。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约(yuē)换月(yuè)，市场的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于(yú)大幅(fú)累(lèi)库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内(nèi)纯苯下(xià)游品种中除(chú)了苯胺盈利(lì)之(zhī)外其他下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成(chéng)品库(kù)存偏高和利润不佳(jiā)的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向(xiàng)上的驱动或较乏力(lì)。

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