来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制(zhì)造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入(rù)向上修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的(de)可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观(guān)察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落(luò)，增加值(zhí)增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增(zēng)速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提(tí)升，自(zì)去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的(de)平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度(dù)最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌(diē)”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均(jūn)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次(cì)是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关(guān)的(de)黑(hēi)色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制(zhì)品景气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库存水平(píng)偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍(réng)处(chù)在(zài)高位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季度(dù)居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速(sù)看，今年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢(huī)复，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增(zēng)净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季(jì)度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需(xū)求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化，大宗(zōng)商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生(shōu)紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要(yào)在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临(lín)时政治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场的份(fèn)额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务(wù)上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院(yuàn)共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积(jī)同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会(huì)，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的(de)支持力(lì)度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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