金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相对(duì)温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政策强刺(cì)激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加息过(guò)程又带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通胀(zhàng)水平(píng)较(jiào)低(dī)可以看得更乐观一些，不必(bì)担心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个(gè)滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价(jià)数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价(jià)格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，反映出供需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特(tè)征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济(jì)衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别(bié)。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热(rè)议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内(nèi)受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向、还是居民资产(chǎn)负债(zhài)表的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶(è)化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券(quàn)提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏(piān)好下降有关。当前中(zhōng)国经济(jì)仍在持(chí)续恢复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等(d阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱ěng)指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工(gōng)业、内(nèi)需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币(bì)与有效需(xū)求(qiú)或供给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是(shì)促(cù)成成(chéng)长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平(píng)的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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