金融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国(guó)首席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可(kě)能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们(men)从疫情(qíng)中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得(dé)更(gèng)乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转，需要经(jīng)济(jì)环(huán)境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年(nián)底的(de)坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概(gài)在今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表(bi主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人ǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是(shì)因为(wèi)经济基(jī)本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存(cún)有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫(yì)情影响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步(bù)消除，价格会回(huí)到(dào)一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直(zhí)言，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明(míng)显，通缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立，预计下主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人半年(nián)基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可(kě)能低估了(le)服务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际变化而(ér)言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏(piān)好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的(de)情况下，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货(huò)币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是(shì)居民与企(qǐ)业支(zhī)出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经(jīng)历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预(yù)期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期(qī)行业景气低迷(mí)的环(huán)境下，产业周期(qī)上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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