来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的(de)政策紧(jǐn)缩可当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为(wèi)经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济(jì)温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合(hé)适。关(guān)于银行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速度(dù)增(zēng)长，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时(shí)间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了(le)“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济(jì)活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出，如(rú)果(guǒ)美(měi)国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平（或(h当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗uò)已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在(zài)低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调(diào)，如果国(guó)会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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