文：天风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出(chū)、金融资(zī)产相关收(shōu)支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则(zé)会带动(dòng)存(cún)款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前(qián)还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民(mín)消费和(hé)购(gòu)房行为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因(yīn)素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配(pèi)理财(cái)等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单(dān)位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房(fáng)利率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少(创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分回流理财市(shì)场了(le)，且(qiě)5月初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下(xià)居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向。但是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和(hé)存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市场。

　　创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案1 存款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户存(cún)款余额(é)+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产(chǎn)池(chí)未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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