5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计(jì)有效认(rèn)购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行上(shàng)限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方式等(děng)问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成为行情(qíng)进一(yī)步上(shàng)涨的催(cuī)化(huà)剂。去年(nián)以来(lái)公募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基金(jīn)，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业(yè)高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板(bǎn)块(kuài)带(dài)来(lái)增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成(chéng)为中特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明(míng)显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下(xià)，一些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重(zhòng)点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的向上变化的机(pupil是什么意思 pupil是可数名词吗jī)会(huì)，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于(yú)今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随(suí)着(zhe)国有企业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企业(yè)会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视(shì)中特(tè)估的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今pupil是什么意思 pupil是可数名词吗年以数字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们(men)判(pàn)断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年(nián)体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证(zhèng)券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除个(gè)股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要求(qiú)研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票(piào)库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的(de)变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他表(biǎo)示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色(sè)、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局(jú)的变化，也(yě)在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特(tè)色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值(zhí)的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场化认可是基本(běn)的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会(huì)价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国(guó)家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发(fā)市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要(yào)充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会(huì)价(jià)值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中(zhōng)国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已经(jīng)形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和(hé)社(shè)会责任等要素(sù)对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈利(lì)、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析(xī)在估(pupil是什么意思 pupil是可数名词吗gū)值思维(wéi)、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其(qí)包括产(chǎn)业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值(zhí)判断(duàn)的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过(guò)，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践(jiàn)中进行(xíng)探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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