公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继(jì)过往(wǎng)较为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前(qián)正在发行的易方(fāng)达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究(jiū)这一新的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据(jù)不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资(zī)源的(de)有力抓手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述(shù)两只(zhǐ)基金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进(jìn)行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银(yín)证转账到证(zhèng)券公司(sī)。这(zhè)也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品资(zī)金集中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行场内交易(yì)，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金余额(é)，以实现对产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保(bǎo)留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式的交(jiāo)易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归(guī)属(shǔ)保管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度上调动(dòng)了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理(lǐ)转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备(bèi)选可(kě)以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人(rén)共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾(gù)券(quàn)商与基(jī)金公(gōng)司的商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业(yè)务，产(chǎn)品(pǐn)工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的交易工具(jù)选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完(wán)成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风险管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券(quàn)商结算(suàn)模式，捆绑了(le)商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，也有(yǒu)两方面好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三(sān)方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金(jīn)人士认为，对于(yú)基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的(de)需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算模式(shì)体现出(chū)了？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也(yě)简化了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要(yào)优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于(yú)原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是(shì)需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分(fēn)散管理(为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正lǐ)，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转账资金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费用(yòng)支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于明确各方职责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司(sī)前端验资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模(mó)式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管人(rén)结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组(zǔ)合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机(jī)制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外(wài)资金(jīn)分配(pèi)比例。取决于投资(zī)组合交(jiāo)易特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高(gāo)，也在筹备(bèi)或(huò)启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务(wù)还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这(zhè)一业务进行(xíng)了(le)探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务操作上(shàng)的(de)障碍并不大。”一家(jiā)基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方(fāng)的销(xiāo)售(shòu)力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在明显(xiǎn)的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为(wèi)主流(liú)结(jié)算模(mó)式仍(réng)不(bù)具备条(tiáo)件(jiàn)。展望(wàng)未(wèi)来，为什么负负得正怎么推理，乘法为什么负负得正预计相关(guān)金融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平(píng)安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个(gè)基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的(de)模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类QFII结算(suàn)模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管人结算模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转账(zhàng)；对证(zhèng)券(quàn)公司提高服(fú)务机构(gòu)客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和(hé)券商。博道(dào)基金就表示，对(duì)基(jī)金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端(duān)验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和业务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些银行、券商(shāng)对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式(shì)

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结(jié)算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算的主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租用(yòng)券(quàn)商的交易席(xí)位直连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点转常规(guī)，至今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中金公司(sī)统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金(jīn)数量与规模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金(jīn)等(děng)产(chǎn)品(pǐn)类型(xíng)上，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也看好(hǎo)券结(jié)模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士(shì)表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结算模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模(mó)式能(néng)有效(xiào)推动券商和基(jī)金公(gōng)司的合(hé)作关系(xì)，有助于(yú)中小基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋(qū)势(shì)。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探索较(jiào)困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与(yǔ)券商(shāng)渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公(gōng)司(sī)会(huì)受益于这一(yī)发展变(biàn)化。

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