5月(yuè)23日，医药股开(kāi)盘拉升，复星医药、科伦药业涨超2％，恒瑞医药、药明康德(dé)、智飞生物、沃森(sēn)生(shēng)物、长(zhǎng)春高新等涨超1％。

　　医药(yào)板块今年以来持续(xù)处(chù)于(yú)低位水平，具有较大吸引力。截至5月23日(rì)，医药生(shēng)物(wù)行业估(gū)值(zhí)PE-TTM32.31倍(bèi)，5年分(fēn)位值(zhí)16％，仍处于(yú)历史较低分(fēn)位(wèi)数水平。

　　在AI、中特估主(zhǔ)题行情逐(zhú)渐熄火(huǒ)后，医药板块作(zuò)为老赛道(dào)是(shì)否能有(yǒu)反弹行(xíng)情？在后疫(yì)情时代，医药板(bǎn)块是否(fǒu)还有新的(de)业绩驱(qū)动因素？本(běn)文将详细解析。

　　01

　　基本面持续(xù)改(gǎi)善

　　医药(yào)行业(yè)复苏确定性很强

　　疫(yì)情在2023年第(dì)一季度的影响将(jiāng)会逐步消退，医药行(xíng)业的(de)基本面(miàn)正继续得到改善。

　　2023年一季度，医药板块（创新药除外）营(yíng)收(shōu)同比+2.13％，归母(mǔ)净利润同比(bǐ)-26.98％，与(yǔ)2022年的增速相比，收入增速下滑14.17 pct，利润增速(sù)下滑58.11 pct，从估值角(jiǎo)度来看，在2023年一季度，医药板块（创新(xīn)药除外）存在(zài)一(yī)定(dìng)的估值修复，市盈率（TTM）由2022一季度(dù)的28.51倍提(tí)升至2023一季度(dù)的(de)31.24倍。

　　在2023年第一(yī)季度，创新(xīn)药(yào)板块(kuài)的营(yíng)收与去年同期(qī)相(xiāng)比增加(jiā)了6.56％，研(yán)发总支出的增(zēng)速达到(dào)了+15.25％，研发支出占收入的比例达(dá)到了38.07％，与2022年(nián)第(dì)一季(jì)度相(xiāng)比下(xià)降了(le)12.44 pct，整体板块市(shì)值/净现金已经从2022第一季度(dù)的8.84倍恢复到了2023第(dì)一季(jì)度(dù)的15.45倍。

　　从(cóng)医药行业(yè)的经营(yíng)数据(jù)来(lái)看，除去创新(xīn)药和疫情受益细(xì)分(fēn)领域，医药(yào)板块中具(jù)有较(jiào)好成长能力的低估值(zhí)板块(kuài)有原料药、医疗(liáo)设(shè)备、血制品、药(yào)店。

　　相较(jiào)于许多创新药、器械企业的产品销售前(qián)景(jǐng)，国内市场(chǎng)仍未达到预期，原(yuán)因在(zài)于(yú)近几年来，由于老(lǎo)龄化(huà)，国内医保(bǎo)支出并未(wèi)增加太多，增速(sù)中的增量大部分都被用(yòng)于疫情相关行业。

　　这也是为什么，国内的医(yī)疗(liáo)行业，增长(zhǎng)速度并不快。首先，结构性的(de)分化是非常(cháng)明(míng)显的，传统药企(qǐ)必(bì)须要给创(chuàng)新留(liú)出空间，比如在过去的三(sān)年中，港股创新药企的年化营(yíng)收增速高达(dá)70％。对本土医(yī)药企业而言(yán)，要实现高速发展，必须(xū)要(yào)双管齐下，在(zài)本土(tǔ)市场之外拓(tuò)展国际市场。

　　02

　　医疗新基建仍是

　　医(yī)药投资的胜负(fù)手

　　目(mù)前在总需求(qiú)复苏(sū)不及预期的背景下，医(yī)药板块(kuài)中有刚性(xìng)需求的(de)新基建板块或是最具(jù)有确定性的领域(yù)之一(yī)，一(yī)定程度上或仍是今年医(yī)药(yào)投资(zī)的胜负(fù)手。

　　我(wǒ)国(guó)继续推进优(yōu)质医疗资源扩容(róng)下沉、区(qū)域(yù)平衡分布，医疗新基(jī)建再获(huò)政策(cè)扶持。4月13日，国家(jiā)卫生健康委员(yuán)会召开新闻发布会，重(zhòng)点介绍(shào)优质医疗资(zī)源下移、区域平衡布局。县(xiàn)医院作(zuò)为县级医(yī)疗卫(wèi)生服务网络的龙头，连接着城乡卫生服务体系。长期以来，国家卫生健康委通过开(kāi)展三(sān)级(jí)医院对口帮扶等方式，引(yǐn)导优(yōu)质医疗资源下移，不断提高县级医院(yuàn)的综合实力。

　　今后(hòu)，继续推进人才、技(jì)术、管(guǎn)理的下移，通过城市三级(jí)医院的(de)对口支援，托管，建(jiàn)立(lì)医(yī)联体，远(yuǎn)程医疗等多(duō)种(zhǒng)形式，满(mǎn)足县域居民的基本医疗卫生需求，为普通疾病在市县范围内(nèi)解决奠(di一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的àn)定坚实的基础(chǔ)。

　　会议(yì)同时指出，在接下(xià)来的(de)工作中，将继续推进临床重点专科“百(bǎi)千万”工程，指导各地按照“搭(dā)平台，建载体(tǐ)，促融合”的思(sī)路，重点加(jiā)强(qiáng)群(qún)众(zhòng)需求较大的心血管外科(kē)学、妇(fù)产科(kē)、骨科、麻醉(zuì)科(kē)、小儿科、精(jīng)神病学、病理学等专科建设，补齐资源短板，完成预期的建设(shè)任(rèn)务(wù)。随着具体政策的(de)出(chū)台，相(xiāng)关(guān)的(de)基层(céng)医疗器械市场或(huò)将受益(yì)。

　　可发现与医疗成(chéng)像(xiàng)器材、生命信(xìn)息设备和心血管耗(hào)材相关的板(bǎn)块将会有较大(dà)的发展空间。其中的个(gè)股有：联影医疗、万东医疗(liáo)、奕(yì)瑞科(kē)技、乐普医(yī)疗、心脉医疗、海尔生物。

　　医(yī)改(gǎi)政策频(pín)频(pín)出台，医(yī)疗(liáo)器械市场持续扩张。随着国家继续支(zhī)一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的持(chí)优质医疗(liáo)资源扩容下沉的政策，在未来，医(yī)疗卫生(shēng)资源的分布将会(huì)得到优化，促进更多优(yōu)质(zhì)的医疗资源向下扩容，释(shì)放(fàng)更多中、基(jī)层医疗机构的采购需(xū)求。

　　在国家(jiā)“十四五”规划(huà)中提出要加(jiā)强医疗卫(wèi)生领域的(de)基础(chǔ)设施建设的背景(jǐng)下，预(yù)计医疗器(qì)械采购将更加宽松(sōng)，这将推动(dòng)医(yī)疗器械市场的快速发展。在(zài)政策推动下，国产品牌有望凭借高性(xìng)价比的优势加速进入医院，长期而言，随着(zhe)多项政(zhèng)策支持的(de)持续(xù)加强，国产替(tì)代将逐步加速(sù)，相关大型医(yī)疗器械的龙头厂商将会抓住放量的机会，实现快速(sù)发(fā)展。

　　华富(fù)证券(quàn)建议关(guān)注(zhù)国内高端(duān)医疗设备的龙头企业(yè)：迈瑞(ruì)医(yī)疗、联影医疗(liáo)、澳华内(nèi)镜、开立医疗、海(hǎi)泰(tài)新光(guāng)。这些企(qǐ)业具有较好的(de)产品(pǐn)性能、较好的(de)渠道(dào)和(hé)较(jiào)强(qiáng)的研(yán)发能力。

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