金(jīn)融(róng)界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块(kuài)再度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研报(bào)中(zhō当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍ng)梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累(lèi)，不能过度让利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲中特(tè)估和(hé)国企改革，银行作为资产规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而(ér)取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已(yǐ)经连续10个季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律(lǜ)，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分(fēn)部门处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上银行(xíng)不(bù)良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银行收入(rù)增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有(yǒu)比较正(zhèng)向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投(tóu)资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行(xíng)估值也(yě)要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的(de)稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市(shì)银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报(bào)告(gào)中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势(shì)将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向(xiàng)好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块配置上(shàng)，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低(dī)点确(què)认(rèn)，主要受(shòu)资产(chǎn)重定价以(yǐ)及(jí)居(jū)民端复苏低(dī)于预期(qī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提升。

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