近(jìn)日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸(suān)等，其电子级磷(lín)酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯国际等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露(lù)了一个(gè)冷知(zhī)识——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高纯度的电子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复(fù)活(huó)的(de)对(duì)赌(dǔ)协(xié)议。且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯(chún)度等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级(jí)磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸(suān)的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大(dà)客户为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电子当年食品级(jí)磷酸的(de)主营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业客(kè)户外，还销售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求(qiú)高于一般的(de)食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸(suān)产品等级实(shí)际为符合食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期(qī)”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归(guī)母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动(dòng)不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性(xìng)损益是指公司(sī)发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业(yè)务(wù)相关(guān)，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映(yìng)公(gōng)司正(zhèng)常(cháng)盈(yíng)利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利(lì)率，已经超(chāo)过申(shēn)报稿列(liè)举的同行业可(kě)比(bǐ)公(gōng)司(sī)平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现众多(duō)集成电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货(huò)，毛(máo)利率水(shuǐ)平(píng)较(jiào)高的集(jí)成电(diàn)路用湿(shī)电子化(huà)学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司根据部(bù)分产品原(yuán)材料价(jià)格上涨情况适时调高了产品销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年(nián)毛(máo)利率(lǜ)维持在(zài)较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还(hái)有多少上升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还(hái)能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权(quán)结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直(zhí)接(jiē)持有(yǒu)兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第(dì)二(èr)大股东为国家集成电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴(xīng)福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路(lù)基金二期(qī)之(zhī)间(jiān)存在对赌(dǔ)协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已(yǐ)经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权和(hé)随售权(quán)存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审(shěn)议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结(jié)果的(de)企业比较少，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合信息和先正达，受理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注(zhù)册的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数(shù)据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战(zhàn)略投(tóu)资者的(de)增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联(lián)采购主要系(xì)向关联(lián)方采(cǎi)购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联(lián)采购金(jīn)额（不含建筑工程(chéng)服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下(xià)属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分(fēn)主要原材料(liào)的关联(lián)采购占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在(zài)主营业(yè)务方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范(fàn)围内(nèi)唯(wéi)一从事湿电子化学品相关业(yè)务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发(fā)集(jí)团及其控制的其(qí)他公(gōng)司(sī)主营业(yè)务(wù)及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩(jì)进行预(yù)测(cè)，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场价(jià)格(gé)持续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦价(jià)格已跌(diē)至行业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品(pǐn)产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子(zi)化学(xué)品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性产品(pǐn)市场需(xū)求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均(jūn)售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太(tài)一(yī)样，销量数据不(bù)太好找，所以(yǐ)不太好具体判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相(xiāng)关收入的(de)变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数(shù)据来(lái)源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子(zi)无证建设房(fáng)屋(wū)，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所(s爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解uǒ)予以监管警(jǐng)示的(de)决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交易。

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