文丨明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利率(lǜ)自低位持续上行，即(jí)便税(shuì)期结束(shù)，资金利(lì)率(lǜ)却仍未回(huí)落(luò)，反而(ér)进一(yī)步(bù)走高。我们认(rèn)为主(zhǔ)要是源于：①货币政策力度边际(jì)转弱；②税期(qī)走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融出(chū)意愿与能力降(jiàng)低。③资金(jīn)较为拥(yōng)挤导致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和月末因(yīn)素，预计(jì)短期(qī)内，资金利率下行空间有限(xiàn)，波(bō)动幅度加(jiā)大，建议投(tóu)资者关注资金面的边际(jì)变化，警惕流(liú)动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续(xù)上(shàng)行。

　　跨季结束(shù)后资金利率(lǜ)自低位(wèi)持续(xù)上行，4月18-19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后(hòu)却并未回落，4月21日(rì)冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从隔夜利(lì)率角度(dù)观(guān)察，银行与非银机构间流动性分层现象弱(ruò)化(huà)；此(cǐ)外，隔夜利率与(yǔ)7天利率的期限(xiàn)利差(chà)也明显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结束，资(zī)金不(bù)松，主要有以下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力(lì)度边(biān)际转弱。

　　稳(wěn)健(jiàn)的货(huò)币(bì)政策坚持(chí)以(yǐ)我为(wèi)主、稳(wěn)字当(dāng)头(tóu)，保持货币信(xìn)贷(dài)合理(lǐ)增(zēng)长，确(què)保利率水平合适，在追(zhuī)求经济提振的同时，也注重防范市场过热带来的金融风险。在(zài)满足(zú)广义流动性供需(xū)匹配的前(qián)提下，货币工具力度(dù)可能会(huì)有所回摆。从央行的(de)具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆(nì)回购投(tóu)放低量(liàng)操作，结构性工具“有进有退”，均预示后(hòu)续政(zhèng)策(cè)将更加“精准有力”，流动性(xìng)投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放(fàng)情况(kuàng)较好，导致银行资金融(机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息róng)出意愿与(yǔ)能力降低。

　　4月18到19日税期缴款，而4月(yuè)通常(cháng)是缴税大月，因此走(zǒu)款可能对银行间流(liú)动(dòng)性带来了一定的(de)压(yā)力(lì)。此外(wài)，参考近期票(piào)据利率走势，预计信贷增速(sù)较一季度将(jiāng)会有所放缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税期(qī)缴款叠(dié)加(jiā)信贷投放，银(yín)行系(xì)统整体资金流出，因(yīn)此向(xiàng)同业融出(chū)的意愿和能力有(yǒu)所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能(néng)会导致(zhì)债(zhài)市脆弱性和敏感度增加，且(qiě)投资者对于未来一个月资(zī)金利率上行(xíng)的担忧增加(jiā)。

　　从质押式回(huí)购成交量和(hé)我们测算的(de)杠杆(gān)率来看，虽(suī)然上(shàng)周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然处于(yú)历史相对积(jī)极(jí)的水平(píng)，导致债(zhài)市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。此外(wài)投资者(zhě)对货币政策力度(dù)以及跨(kuà)月资金(jīn)面(miàn)情况仍(réng)存(cún)担忧，使得市场上对于未来一个(gè)月内(nèi)资金价格(gé)上行的(de)预期(qī)更为强烈。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五(wǔ)一(yī)假期临近，回购资(zī)金的期限(xiàn)被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集(jí)中支出，向市场释放(fàng)资金(jīn)；但跨(kuà)月前夕银行资金融出意愿一(yī)般(bān)较低，预计资金波动幅度较(jiào)大(dà)。对于债市而言，短期(qī)交易主线或延续(xù)政(zhèng)策与基本面预期(qī)交易，预计利(lì)率以震荡走势为主(zhǔ)，建议(yì)投(tóu)资者(zhě)关(guān)注资金面的边(biān)际变化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收(shōu)紧对债市(shì)情绪以及(jí)头寸管机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息理(lǐ)的影响。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币(bì)政策不及预期；经济复苏节奏不(bù)及预期；银行间(jiān)市场(chǎng)流动性过(guò)快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息