来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会议，分析研(yán)究(jiū)当前(qián)经济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以来(lái)，经济增(zēng)长好于(yú)预期(qī)。不过当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策(cè)不太可能转向收紧，但是面对高(gāo)质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要依靠自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资(zī)。此外(wài)，产(chǎn)业(yè)政策方面(miàn)强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会(huì)议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经(jīng)济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发展呈现回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一(yī)季度公布的数据(jù)看，确实好于去(qù)年四季度时的预期(qī)。但随后会议也提到“经济运行(xíng)好(hǎo)转主要是恢复性的，内(nèi)生动力(lì)还不强，需求仍(réng)然(rán)不足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临(lín)新的(de)阻力，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要克服不少(shǎo)困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四季度有明(míng)显(xiǎn)改善，但距离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压力(lì)仍然(rán)存在，我们认为政策(cè)短期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济持续回升向好的关(guān)键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议强调经(jīng)济要实(shí)现“质的(de)有效提(tí)升”和“量(liàng)的合(hé)理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济工作(zuò)会议精神一致。这(zhè)也(yě)意味着稳增长不会通过(guò)强刺激的(de)方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力持续增强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激(jī)发(fā)经营主(zhǔ)体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激(jī)发(fā)市场化的力量去(qù)推(tuī)动经济修复，通过改革开放的方式激(jī)发(fā)高质(zhì)量的增长。所以会(huì)议(yì)指出(chū)，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇(yáo)”，破除(chú)影响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从(cóng)根本上解(jiě)决(jué)企业账款拖欠问题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激空间有(yǒu)限，主(zhǔ)要(yào)还是以(yǐ)提(tí)振信心(xīn)和预期、激发活力为主要手段，让经济(jì)自发的(de)内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复消(xiāo)费，主动稳(wěn)定(dìng)投资

　　会议(yì)提出(chū)，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要(yào)“加力提(tí)效(xiào)”，稳健的货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议(yì)的表(biǎo)述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是(shì)“加(jiā)强各类(lèi)政策协调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡(xiāng)居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民劳动收(shōu)入的(de)自(zì)然修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动稳增长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城(chéng)市积(jī)极稳步(bù)推(tuī)进城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共基础设施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强(qiáng)调，要把吸引外商(shāng)投资(zī)放在更(gèng)加重要的位(wèi)置(zhì)，稳住外(wài)贸(mào)外(wài)资基(jī)本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件的(de)自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强(qiáng)调(diào)，加快建设现代化产(chǎn)业体系要(yào)以“实(shí)体经(jīng)济”为(wèi)支撑。我们的理(lǐ)解(jiě)是(shì)，产(chǎn)业政策的重(zhòng)点是(shì)“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)”，这里的实体经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实(shí)科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视(shì)通(tōng)用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人(rén)工(gōng)智能发展到一定程(chéng)度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励头(tóu)部平台企(qǐ)业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重点

　　会议提出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和(hé)信(xìn)托机构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳(wěn)定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管理，严控新增(zēng)隐性(xìng)债务”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风(fēng)险出清，仍(réng)是(shì)大势(shì)所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最(zuì)大的不同是疫(yì)情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济(jì)修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相对(duì)克(kè)制。

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