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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济(jì)的(de)周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格(gé)回落等。年(nián)初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不(bù)完全(quán)由需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用(yòng)品价格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服(fú)务(wù)，在价格(gé)上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服(fú)务同(tóng)比自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动(dòng)持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比池子为什么被封杀中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材(cái)料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造(zào)业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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