公募基金交易结算(suàn)模式(shì)再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商结算模(mó)式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的(de)易方(fāng)达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出(chū)也吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎来新时代。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不(bù)同(tóng)情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调(diào)动(dòng)各方资(zī)源，为(wèi)持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)是最早(zǎo)出(chū)现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业(yè)各(gè)方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基(jī)金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证券(quàn)是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无(wú)须(xū)银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立的(de)资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资(zī)金，每(měi)个交(jiāo)易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易，券商根据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易(yì)通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结算模式(shì)的交易(yì)前(qián)端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管(guǎn)行完成，解决了部(bù)分托管(guǎn)行比较(jiào)关(guān)注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司(sī)结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券商财富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以有助(zhù)于降低(dī)运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来(lái)的(de)优质交(jiāo)易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易(yì)结算资金的(de)三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为(wèi)三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离：证券公司对产品场内交易进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公募基(jī)金采用类(lèi)QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和(hé)超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易(yì)前(qián)端(duān)验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益(yì)，有利于券商代买市(shì)占率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此(cǐ)外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定(dìng)优(yōu)势。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记(jì)确(què)认(rèn)；而(ér)相比托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归(guī)结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于原来的证(zhèng)券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需(xū)要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例(lì)如(rú)，定(dìng)期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负责交收(shōu)；日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托(tuō)管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人(rén)、托(tuō)管人(rén)与券商三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组合交易特(tè)征，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公(gōng)司(sī)内部对(duì)这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金公司人士(shì)表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结(jié)算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段(duàn)参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相(xiāng)关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会(huì)成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银行三(sān)方共赢的(de)模(mó)式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对(duì)管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结(jié)模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留(liú)存在(zài)托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留(liú)沿用券商结(jié)算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别(bié)如清算(suàn)模块涉及(jí)一(yī)些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行(xíng)托管人结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基(jī)金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的清算(suàn)交(jiāo)收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启(qǐ)动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模(mó)式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司(sī)统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博(bó)道基(jī)金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持(chí)续推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数(shù)夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁or: #ff0000; line-height: 24px;'>夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁型夏洛的网作者是谁 夏洛的网主人公是谁基(jī)金等产品类型上，券结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平(píng)安基金相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基(jī)金(jīn)公司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务(wù)”的(de)基金公司和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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