文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利(lì)释放(fàng)对判(pàn)断经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是(shì)不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的(de)回(huí)答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出(chū)、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)放缓并提前(qián)还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购(gòu)房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出(chū)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模(mó)更大，所以存款继(jì)续回(huí)升(shēng)。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的存款利率，存款对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理财对居(jū)民(mín)的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大(dà)是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有(yǒu)走弱(ruò)迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不(bù)会(huì)成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒(zǎn)下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前(qián)偿(chán外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗g)付的(de)金额(é)在(zài)资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)变动(dòng)超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波(bō)动加大(dà)

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