来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去(qù)库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端(duān)，行业(yè)整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行(xíng)业表现来看，今年(nián)一季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年一季度第(dì)二(èr)产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产业(yè)增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)的观测，我们采用量（各行业(yè)工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各(gè)行业(yè)工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通(tōng)用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年(nián)初建筑(zhù)业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化(huà)链(liàn)条行业生(shēng)产(chǎn)水平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能(néng)持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端(duān)的(de)快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选消费(fèi)景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)看(kàn)，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和(hé)库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用(yòng)设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经(jīng)济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加(jiā)息结(jié)束后美联储将需(xū)要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特(tè)表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示，货币政策在(zài)降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员(yuán)认为(wèi)整体而(ér)言通胀风险倾(qīng)一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音向于上(shàng)行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年(nián)，一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出(chū)一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(一语成谶一语成偈是什么意思，一语成谶(yi yu cheng ji )的读音fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是(shì)，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国(guó)式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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