公募(mù)基金交易(yì)结算模(mó)式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管(guǎn)人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了(le)广发(fā)证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基金产(chǎn)品之(zhī)外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基金公司也在关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募(mù)基金(jīn)25年(nián)的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也(yě)是最为成(chéng)熟(shú)的(de)基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中落地(dì)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券商(shāng)也在积极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券(quàn)公司(sī)进行交易(yì)申报，由(yóu)托(tuō)管银行进(jìn)行(xíng)结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行的托管账户(hù)，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证券公(gōng)司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式(shì)的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用(yòng)申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算(suàn)产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额(é)度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通过经(jīng)纪券(quàn)商完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式(shì)的交易(yì)前端控制、验资验券的优点，同时(shí)资(zī)金结(jié)算(suàn)由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分托(tuō)管行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管(guǎn)行的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟看来，类QF我国最穷的5个城市，哪一个省最穷II结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一(yī)步促(cù)进，金融机构为广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模(mó)式的创新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为(wèi)三(sān)大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是(shì)交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的(de)结算(suàn)模(mó)式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资(zī)端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证(zhèng)券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资(zī)验券，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险我国最穷的5个城市，哪一个省最穷。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较(jiào)传统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商代买市占率的(de)提升。博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账即可调整(zhěng)场内外(wài)资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登记确认(rèn)；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主(zhǔ)要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集(jí)中于原来的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的(de)方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了(le)普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户(hù)之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公(gōng)司前端验(yàn)资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负(fù)责交收(shōu)；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人(rén)结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按(àn)月计算缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内/外(wài)资金分配比例。取决(jué)于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内(nèi)观(guān)察(chá)看(kàn)，不少(shǎo)基(jī)金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模我国最穷的5个城市，哪一个省最穷式的关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较(jiào)托(tuō)管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段(duàn)参(cān)与，存在明(míng)显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展趋(qū)势。对管(guǎn)理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券(quàn)结模式、托管人(rén)结算模式(shì)均(jūn)有比较优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能力，也加强(qiáng)了公司品牌(pái)影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算等多(duō)个环节需(xū)要进行升(shēng)级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者(zhě)从(cóng)业内了(le)解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采(cǎi)取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租(zū)用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特殊(shū)结算参(cān)与人与中国结算进行资金和(hé)证券(quàn)的清(qīng)算(suàn)交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富(fù)管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商(shāng)结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结(jié)算模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结(jié)模(mó)式将(jiāng)有较(jiào)大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发(fā)展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基(jī)金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持(chí)难度较大，券结模(mó)式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基金(jīn)公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前(qián)是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券商结算(suàn)模(mó)式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场环(huán)境及(jí)需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩(jì)表现(xiàn)与客户体验的(de)舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结(jié)算模(mó)式(shì)，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道(dào)的(de)中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证(zhèng)券公(gōng)司会受益于(yú)这一(yī)发展变(biàn)化(huà)。

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