金(jīn)融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例(lì)，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低(dī)可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低(dī)迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的(de)转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修复阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务业能(néng)创造(zào)800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，大(dà)概在今年(nián)底(dǐ)回到疫(yì)情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司(sī)司长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持续下降(jiàng)的特(tè)征(zhēng)，且常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面(m什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语iàn)，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去(qù)年(nián)以来支持稳增长力(lì)度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数(shù)据发布会(huì)上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌晖就近期市场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带动会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高(gāo)，再加(jiā)上国(guó)内受(shòu)疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位，但(dàn)这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦(yì)难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可(kě)能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收(shōu)入、居民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负债(zhài)表的(de)边际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居民消费(fèi)能(néng)力什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势并不满足(zú)央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且(qiě)呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩(suō)，是(shì)产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的(de)本质是货币与有效需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背(bèi)后是(shì)居民与(yǔ)企业(yè)支出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长牛的重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求不足相关，在传统周期行(xíng)业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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