5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购(gòu)申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额(é)超过(guò)20亿份(fèn)发行上限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题(tí)基(jī)金发行(xíng)，市(shì)场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表(biǎo)示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密(mì)集(jí)申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金(jīn)申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题(tí)的(de)基金将为投(tóu)资者提供(gōng)更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一(yī)方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增(zēng)量(liàng)资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人(rén)工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等(děng)前期热门赛(sài)道(dào)股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基(jī)金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业(yè)，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这三(sān)大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的(de)行(xíng)业，民营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的机(jī)会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的(de)投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特(tè)估的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在(zài)主题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年(nián)体现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司(sī)经营(yíng)层面可能发(fā)生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药和消费等行(xíng)业(yè)。

　　其(qí)实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动(dòng)型基金2022年年(nián)报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示(shì)，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季报十大(dà)重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估(gū)计了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市(shì)值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国(guó)央企股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需(xū)要(yào)实地考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当前国央企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实(shí)地调研的(de)的(de)成果，了解国央(yāng)企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示(shì)，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体制机制、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业(yè)结(jié)构、主体持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时(shí)代特征和中国(guó)特(tè)色、符合(hé)国(guó)家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在(zài)发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的(de)估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适(shì)应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值(zhí)的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合(hé)国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博时基金指数与(yǔ)ny是什么牌子中文名 ny是奢侈品牌吗量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体(tǐ)系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的(de)积极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估(gū)值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等(děng)实(shí)务(wù)工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费(fèi)投入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及(jí)在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等各种因(yīn)素(sù)与企业(yè)价(jià)值的关系。这(zhè)些因素在对估(gū)值(zhí)结论(lùn)和判断的影响上，也(yě)使得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传(chuán)统的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的(de)市场和经(jīng)济特(tè)点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估(gū)值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用。

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