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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需(xū)求端(duān)驱动，物价作(zuò)为经济的(de)滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低(dī)迷(mí)，例(lì)如，几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落(luò)等。年(nián)初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格(gé)回落(luò)，带动交通(tōng)工(gōng)具用燃(rán)料等分项(xiàng)环比延续(xù)低于季节(jié)性，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下(xià)消费相关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价格上已有连续体现(xiàn)。终端(duān)需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同(tóng)比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡(gòng)献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预(yù)期(qī)、原油链(liàn)等(几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖(tuō)累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足，叠(dié)加(jiā)消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工(gōng)业(yè)亦有(yǒ几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了u)走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比(bǐ)价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司(sī)

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