事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与(yǔ)终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在(zài)经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品和非食品中的(de)商品(pǐn)、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油(yóu)等国(guó)际定价的(de)大宗商品价(jià)格回落，带(dài)动交(jiāo)通工(gōng)具用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐(nài)用(yòng)品(pǐn)价(jià)格(gé)回落也有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步(b俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大ù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格回(huí)落、上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应环(huán)比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分(fēn)中(zhōng)下游制(zhì)造(zào)业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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